需求側遭遇內外政策衝擊的概率明顯上升
目前來看，國內經濟呈現企穩態勢，但這是建立在房（fáng）地產信（xìn）貸“畸形”擴張基（jī）礎之上，未來前景堪憂。在“因地製宜，因（yīn）城施策”原則的指導下，越來越多的城市開始限購限貸，但截至目前，房價上漲的態勢並未能有效遏製，所以（yǐ）貨幣政策繼續寬（kuān）鬆的（de）概率在（zài）明顯下降，甚至會倒逼（bī）中（zhōng）國央（yāng）行收（shōu）緊貨幣政策（cè），這對國內鋼鐵需求無疑構成致命性衝擊。
對（duì）比2008年金融（róng）危機之後的兩輪大的經濟刺激（jī）周期，2010年國內貨幣政策周期的政策轉向並沒有外部壓力，與當（dāng）時“內緊外鬆”的環境不同，2014年至今的國內貨幣政策實施的環境是“內鬆（sōng）外緊（jǐn）”，而（ér）且外部存在進一步（bù）收緊的空（kōng）間（jiān），隨著美國通（tōng）脹水（shuǐ）平的回升，“內鬆外緊”中場休息（xī）的時（shí）間窗口在慢慢關閉。展（zhǎn）望未來，國內（nèi）房地（dì）產市場衝高回落，很可能使由房地產價格上漲驅動的新周期中（zhōng）途難產。
具體來講，我們認為，一二線城市房價（jià）高（gāo）燒促使中國進入被動緊縮模式（shì）。所謂的“被動緊縮”包括兩層含義。其一，房地產（chǎn）市場高燒不退，“地王”現象此起彼伏，即便（biàn）三四線城市去庫存進展緩慢，已經到了逼迫政府不得不出（chū）手的關鍵時候。其二（èr），美聯儲加息，為了防範資本外流，國內貨幣政策被動收緊的概率上升。誠然（rán），美聯儲2016年9月按（àn）兵不動，選擇（zé）了（le）繼續觀望（wàng），但（dàn）美國經（jīng）濟內生性決定了美聯儲（chǔ）仍在“擇機加息”的軌道上，未來選擇漸（jiàn）進但緩慢加息的姿（zī）態並未改變。由此看，貨幣（bì）政策被動收緊的模（mó）式已經箭在弦上，甚至已（yǐ）經悄然啟動。
自從中（zhōng）國（guó）加（jiā）入WTO一直到2014年年初，國際資本湧入（rù）中國是推高國內房地產價格的重要原因，以往國內房地（dì）產價（jià）格走勢（shì）與外匯儲備（bèi）趨勢之間（jiān）存在較強的同向聯動（dòng）性。但這個規（guī）律從2015年開（kāi）始被徹底打破，如（rú）今國內房地產市場高燒未退，但國內外匯儲備（bèi）卻在持續下降（jiàng），而且資本外流的壓（yā）力長期存在。推（tuī）動房價飆漲（zhǎng）的國內貨幣政策不可能永遠漠視這種（zhǒng）趨勢背離。無（wú）論如何，外部（bù）貨幣政策收緊對人民幣（bì）匯率和國（guó）內房地產價（jià）格都構成利空。
在（zài）此背景下，房（fáng）地產銷量和投資均有下行壓力，所以基建投（tóu）資發力勢在必然（rán）。然而近期基建投資明顯發力的是交運類基建，而電力、水利和環保類基建投資增速則（zé）存在下行壓力。2016年8月，固定資產投資增速回穩的主要動力來自於房（fáng）地（dì）產和製造業，僅靠基建難以（yǐ）穩增長。土地招拍掛“凍結”，地方政府（fǔ）土（tǔ）地出讓收入下滑，靠土地財政難以有效擴大（dà）基建（jiàn）投資規模，政（zhèng）府主導的基建投資需要（yào）政府（fǔ）發債融資。如果債券發行力度過大，需要寬鬆貨幣政策進行配合，但這對人民幣兌美元匯率構成了明顯貶值壓（yā）力。因此不應對基建投資穩增長的效果期待過（guò）高。
除了（le）內需有下行（háng）壓（yā）力（lì）之外，外需也不容樂（lè）觀。由於（yú）歐美政府麵臨國內巨大的政治壓力，中（zhōng）國難以（yǐ）獲得歐美對中國的“市場經濟地位”的認可，東南亞等中國鋼材出（chū）口目（mù）標市場也（yě）對中國鋼材蜂擁而入抱怨頗多，勢必（bì）加大對中國鋼材的反傾銷反補貼（tiē）製裁。總之，依（yī）靠外需填補內（nèi）需不足的道路不僅走到（dào）了盡頭，而且還要走下坡（pō）路。外流鋼（gāng）材轉向國內銷售（shòu）增加了（le）國（guó）內鋼（gāng）市（shì）的下行壓（yā）力。
鋼鐵產量反彈（dàn）後高位振蕩，去（qù）產能尚難（nán）以兌現到產量上
2016年年（nián）中以來，各地去產能進度明（míng）顯加快，有些（xiē）省份甚至提前完成了2016年計劃，並開始（shǐ）研（yán）究將2017年的計劃提前到2016年來（lái）完（wán）成。然而，在如火如荼去（qù）產能的同時，鋼鐵產量卻非（fēi）常頑固地在高位波動，一些應該被淘（táo）汰出局的國有鋼鐵企業（yè）要麽“起死回生”，要麽“屹立不倒”，鋼鐵行業去產能過程中存在明顯的“國進民退”弊端。從根本上講（jiǎng），去產能與壓減產量並不是一個（gè）概（gài）念。看似淘汰產能取（qǔ）得了重大進展，但大體量高爐投產產能會抵消掉（diào）一部分被淘汰（tài）的小體量高爐和電爐的產能，淘（táo）汰產能的實際效果不如預期。
換個角度去看，鋼鐵產量難以（yǐ）有效下（xià）降是因（yīn）為深陷其中的銀行仍然在用資金支持著企業擴大生產。截至2016年7月，國內大中型鋼廠的銀行長短期（qī）借款上升至1.4276萬億元的曆史新高，這完全歸功（gōng）於用於補充流動資金的短期銀行借款從2016年3月開始持續上升，累計增（zēng）加了924億元，增幅接近10%。可以設想，若無這些資金支持，鋼鐵產量很難（nán）創曆（lì）史（shǐ）新高。為了穩增長保就業，一些地方政府甚至發文製止（zhǐ）銀行抽貸、停貸和斷（duàn）貸，因此政府幹預是導致鋼（gāng）鐵產量難以有效下降的重要原因，而這種局麵（miàn）很難得到改觀。
鐵礦石供給多元化與（yǔ）競（jìng）爭替代加劇，鋼廠礦石成本下行壓力趨增
2016年9月，澳洲Hedland港的鐵礦石吞吐量達（dá）到4184萬噸，同比增長6.2%，其中（zhōng）對華鐵礦石吞吐量達到3565萬噸的曆史高位，同比增長5.0%。Hedland港鐵礦石輸出量振蕩走高，是由於除了BHPBilliton和FMG等礦山（shān）產量穩（wěn）中有增之外（wài），後起之秀（xiù）HancockProspecting的RoyHill項目（產能（néng）5,500萬噸/年）正處（chù）於投產後的產量爬坡（pō）期，RoyHill項目預計將在（zài）2017年年初達（dá）到滿負荷運營。無獨有偶，未來最值得關注的新增（zēng）產能是Vale的CarajásSerraSulS11D項目（產能9000萬噸/年）。目前S11D項目（mù）預計（jì）將在今年四季度正式投產，並於2017年年初對（duì）外（wài）開始銷售鐵礦石。此外，複產時間不斷延後的Samarco小球（qiú）礦（產能3000萬噸/年）也可能在2017年年中正式複產，後期鐵礦石供給將明顯趨於（yú）寬鬆。
此外，在印（yìn）度政府對鐵礦石生產和出口解禁之後，印度鐵礦石（shí）產量明顯飆（biāo）升，截至2016年6月，12個月累計年化產量已經（jīng）恢（huī）複到1.7億噸。盡管年（nián）中印度礦產量有所下滑，但四季度會季節性（xìng）放量上行，屆時年化產（chǎn）量很（hěn）可能接近甚至突破（pò）2億噸。和印度礦相比，其他非（fēi）主流礦進口量（liàng）在（zài）經（jīng）曆了大跌之後也有明顯反彈。主流與非主流礦山之間的競爭將日益白熱（rè）化，盡管煤焦價（jià）格持續上漲推升鋼廠成（chéng）本，但鐵礦石供應過剩仍會增加鋼廠生產成本的下行壓（yā）力。
國慶假期之後，滬市（shì）線螺終端采購量放量大漲，主流鋼廠紛紛上調出（chū）廠價（jià），市場異常火爆。但我們認為，金九銀十之後將迎來“多事之冬”。市場將處於高波動（dòng）環境下，內外部均存在嚴重打壓鋼鐵需求（qiú）預（yù）期的因（yīn）素，市場很可能會（huì）以非常動蕩的形式收官2016年。原因有多方麵。除了美聯儲（chǔ）加息因素外，地緣政治危機在蔓（màn）延。同時，空氣質量惡化帶來的唐山（shān）限產和拉尼娜天氣也是幹擾因素。但以往的事實證明，限產並不能真正有（yǒu）效打壓鋼鐵產（chǎn）量，主要在於驅動鋼廠生產的噸鋼利潤始終誘（yòu）惑著鋼廠增產（chǎn）和複（fù）產，供給壓力會隨著需求轉弱（ruò）而逐步（bù）顯性化（huà）。由於市場風險此（cǐ）起彼伏（fú），不（bú）宜對冬儲行情期待過高。
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