武钢股份是2015年钢铁业上市公司“亏（kuī）损王”，年净利润亏损超过（guò）75亿元，总负（fù）债将近700亿元，资产负（fù）债率超（chāo）过70%。然（rán）而，这仅是武钢财务困境的冰山一角。武钢集团2016年第一期超（chāo）短融募集说明书显示，截至去年9月底（dǐ），武钢集团负债总额接近1500亿元，其中流动负债达（dá）1184亿元。
如（rú）今，一天亏2000多万的武钢要被合并了。“中国神（shén）钢”合（hé）并传（chuán）闻终于（yú）成真，而宝钢与武钢整（zhěng）合的路径，也终于正式浮出水面。
中（zhōng）国钢铁（tiě）“巨无霸”-宝武（wǔ）大合并
一个拥有6000万吨年产能的“中国神钢”诞生（shēng）在即。
继（jì）南北车与航运央企（中远、中海）合并、五矿（kuàng）与中冶重组之后，钢铁央企即将迎来一次世纪大重组。
9月19日，宝钢股份的控股（gǔ）股（gǔ）东宝钢集团和武钢股份的控股股东武钢集团（tuán）的联合重组方案日前已获国务院国资委批复，并已上（shàng）报国务院。宝钢集团暂定将（jiāng）更名为“中国宝武钢铁集团有限公司”，武钢（gāng）集团股权将无偿划转至宝（bǎo）武集团。重组完成后，宝（bǎo）武集团将成为武钢（gāng）集团的控股股东。
两大集团的上市公司（sī）则将通过（guò）换股的方式，由宝钢股份吸收合并武钢股份（fèn）。宝钢股（gǔ）份19日晚的公告显示，宝钢集团拟无偿（cháng）划转股份给诚通金控、国新投资和中石油（yóu）集（jí）团（tuán），所划转股（gǔ）份分别占上市公（gōng）司总股本的2.45%、2.45%和4.86%。这也被业内解读为，双方正（zhèng）为初拟的重组方案在股东大会上获得通（tōng）过“铺平（píng）道路”。
宝钢股份（fèn）通过换股的方式吸收合并武钢股份是此次重组方案的核心（xīn）内容之一。换股完成后（hòu），武钢股份现有的全部资产、负债、业务、人员（yuán）等都将由专门为合并重组成立的（de）武钢集团子公司承继，交（jiāo）割后，该（gāi）公司的所有股权也都将由宝钢股份控制。
截至2016年6月30日，宝钢（gāng）集团持有宝钢股份高达79.737%的（de）股份，武钢（gāng）集团则持（chí）有武钢股份57.66%的股份。两大（dà）集团都拥（yōng）有各自上市公司的绝对“话语权”。
由于两大（dà）集（jí）团是利益相关方，需要回避投票（piào），换股方案的通过权实（shí）际掌握（wò）在小股（gǔ）东手里。
但在今年（nián）6月26日重组消息公布前后的六七个（gè）月里，宝钢（gāng）、武钢的多个股份无偿划转举动，有意无意（yì）地（dì）在为重组方案的通过作“部署”。
根据上市公司公告，武钢集团今年（nián）2月拟将所持有的5亿股股（gǔ）票无偿划转（zhuǎn）给中国远洋运输（shū）(集团)总公司(下称“中远集团（tuán）”)，约占公司总股本的4.95%，并于6月21日完成了过户登记。
武钢股份的中报显示，前十大股东中，中远集（jí）团位列第二，所持有的（de）4.95%股份超过了第三、第四大股东的持股总和。第三、第（dì）四（sì）大股东又分别是中国证（zhèng）券金（jīn）融股份有限公司(下称（chēng）“证金公司”)、中央汇金资产管理（lǐ）有限责（zé）任公司，分别持有武钢股份2.03%、1.27%的（de）股份。
宝钢股份方面，根（gēn）据19日晚发布的公告，宝钢集团拟无偿划转股份给诚通金控、国新投资和中石（shí）油集团，划转股份占上市公司总股本的2.45%、2.45%和4.86%。其中，向中石油集团（tuán）无偿划转股份已获国务院国资委批（pī）准。今年6月17日（rì），中石油（yóu）集团曾向宝钢集团无偿划转6.24亿股A股股份，占中石油总股本的0.34%。
截至今年6月30日（rì），证金公司位列宝钢股份前十大股东第二位，持（chí）股比例（lì）为2.7%。这意味着，待无（wú）偿（cháng）划转（zhuǎn）股（gǔ）份完成过户登记后，中石油集团将凭借4.86%的持股比例，成为宝钢（gāng）股份（fèn）的第二大股东，有着国资委（wěi）背景的诚通金控、国新投资也将成为宝钢（gāng）股份的第四、第（dì）五大股东，而（ér）其余前十（shí）大股东的持股比例均不足1%。
即便（biàn）宝钢集团和武钢集团（tuán）需要回避换股方案的表决，最终结（jié）果也将牢牢掌控在承接了无偿划转股本的央企手中。
与往日钢企并购不同（tóng）的是本次（cì）的并购并不是（shì）以大吃小形式（shì），而是两个大型钢厂的强强联合。国家计划至（zhì）2025年，前十（shí）家钢企粗钢产量全国占比不低于60%，形成3到5家在全（quán）球有较强竞（jìng）争力（lì）的超大（dà）钢铁集团（tuán）。
武钢比宝钢差在哪里？
合并前期的挣扎
早（zǎo）在2004年（nián），邓崎琳接手武钢的时候，上面就有“宝武重组（zǔ）”的意图（tú）。当时的武钢在产能上只是业内中游水平，产能900万吨，不到宝钢1/3，离一线钢企还有很大的距离，如果与宝钢重组，武钢没有（yǒu）多少优势可言。
也许正因为如此，武（wǔ）钢管（guǎn）理层一直没有表现出配合的（de）意思（sī），武钢是新中（zhōng）国成立后成立的第一家特大型钢企，宝钢则成立于改革（gé）开放（fàng）之后。论资历，武钢比宝钢更大，论行政级别，二者（zhě）平级。从情理上讲，武钢当然不愿意被宝钢（gāng）吃下。
于是，这家老牌钢企业在邓崎琳的领导下展开了一场大跃进式发（fā）展，在（zài）国内兼并重组鄂钢、柳钢、昆钢，在国外投资了8做海外矿山，在广西防城港新建钢铁基地与宝钢湛江基地（dì）正面交锋。理（lǐ）由很简单，只有把规模足够大，武钢（gāng）被整合的可能性才会降到最低。
问（wèn）题是，武钢的这一决策是在与趋势为敌，正好这十年是全球经济的下行周期，再加上决（jué）策草（cǎo）率以及（jí）国内房地产行业的需求放缓，武钢（gāng）的跨越式发（fā）展换（huàn）来的是巨亏与裁员潮。2015年8年，邓崎琳落马，宝钢股份总经理马国强空降武钢，再加上正逢央企重组合并潮，这才为宝武重组创造了新的契机。
相比而言，宝钢没有武钢那么沉重的历史包袱，且在技术引进、运（yùn）营管理与成本控制上非常出色，其盈利水平在国内钢企中名列前茅。
在（zài）产品方面，武钢的优势在（zài）于硅钢和重轨，而宝钢的（de）优势在于汽车板与家电版，后者的附加值（zhí）更高，且（qiě）受（shòu）房地产下行的影响（xiǎng）也（yě）更小，这也是宝钢盈利水平较高的重要原因（yīn）。
武钢资（zī）产负债高达70%，亏损巨大
根据中钢协（xié）的数据，2015年亏损钢企20强里，几（jǐ）乎全部（bù）是国营钢企（qǐ），包括武钢、鞍钢、首钢、马钢、包钢、本钢等大名鼎鼎的国（guó）字头钢企，其中武钢以亏损69.86亿元被称A股亏损王。
而盈（yíng）利钢企20强，可以归为（wéi）三类，一类（lèi）是民营钢企，包括江苏（sū）沙钢、河北新武安、河北纵横等等，这个占大多数；第二类是做特钢的，例如盈利额排名第一的中信泰富特钢集团就是特钢制造商；第三类是管（guǎn）理水平较（jiào）高的国（guó）营钢（gāng）企，比如宝钢、河（hé）钢、山东钢铁(600022,股吧)集团（tuán）等（děng）少量国营钢企。
这说明，要在产能过剩、竞（jìng）争激烈的钢铁行业实现盈（yíng）利，需要具备三个特征，要么（me）具备民营企（qǐ）业的体制优势，沙钢是这里面的典型（xíng）；要么经营附加值更高的特（tè）钢，中信泰富特钢是这里面（miàn）的典型；要么具备较（jiào）高的管理水平，这方面的典型是宝钢，宝钢也长期位列中国盈利水平最（zuì）高的钢企（qǐ），但2015年的利润（rùn）额却下降89%，已落（luò）后于江苏沙钢、河北新武安等民营钢企（qǐ）。
尽管2016年上半年，中国钢材行情好转，大型企业利润纷纷好（hǎo）转，但武钢股份的（de）盈利却并未出现明显的好转，2016年半年（nián）报显示其总负债达到683.9亿元，资产负债率超过70%，其中净流动负债160.3亿元，当期利润仅为2.7亿（yì）元，同比下降超过47%。此外，截至2015年9月底，武钢（gāng）集团负债额巨大，流动负（fù）债占比超（chāo）过83%，显示武钢集团面临较高的短期流动性风险，这或将给整体业绩带来一定的压力。
合并的（de）主要动因
宝钢与武钢的合并，并不是一个偶然（rán）的事件，这（zhè）场世纪大合并的背后，实质上是（shì）全球钢铁行业（yè）发展历程的一个缩影。钢铁行业（yè）景气波动服从（cóng）宏观周期（qī），并（bìng）购受经（jīng）济状况影响大，这就意味着一旦经济放缓，大量的重组并购就会发生。
以美国为例（如下图所示），美国1890年超越（yuè）英（yīng）国成为（wéi）世界最大钢产国，同时期快速实现工业化。19世纪末经济衰（shuāi）退，这一时期美国钢铁行业产能分散，生产管理混乱，效率不高。
1898到1903年期间共有2653起并购，涉及总资产63亿美元，八成为横向并购。第一次（cì）大（dà）规模兼并后，诞生（shēng）了（le）全美烟草、杜邦、美国（guó）橡胶等大公司，100家最大公司控制（zhì）全国40%的工业资（zī）本。这推动（dòng）钢铁行业诞生了美国（guó）钢（gāng）铁，从而减少竞争，获得规（guī）模效益，赶（gǎn）上并购（gòu）浪潮。到1910年美国钢产量2650万吨，占世（shì）界总（zǒng）产量四成以（yǐ）上。
产能过剩推（tuī）动整（zhěng）合
钢铁行业的整合多发生在产能过剩、行业利润被压缩的时期。资源整（zhěng）合带来的竞争减少、效率提高、议价（jià）力增强和丰富的产（chǎn）品线有利于钢铁（tiě）企业在行业低谷期生存（cún）。
欧洲与日本的（de）钢铁行业在整合前均拥有大量产能，产量不（bú）断提升。但观察粗（cū）钢表观消费，整合发生的1970年和2000年，排除90金融泡沫、97亚洲（zhōu）金融危机外均为日本表（biǎo）观消费的历史低点，欧（ōu）盟情况类似（sì），在90年代和2000年两次整合的前夕，表观消（xiāo）费（fèi）都经历了较长时（shí）间（jiān）的低水平（图1）。高产量和低消费（fèi），代表行业相对低谷期（qī）。日本战后经济飞速发展，从（cóng）50年代到70年（nián）代初经（jīng）历了长时间的高增长，粗钢产量也不断提升（图（tú）2）；到1971年整合完成，形成钢（gāng）铁行业五大企业（yè）格局。
欧洲的（de）资源（yuán）整合来（lái）自两方面（miàn）。一是充分利用东（dōng）欧大量低开工率、高资本投入钢厂；二是借欧共体发展整合西欧产业资（zī）源。在90年代前，每经历一个完整的行业周期，粗钢（gāng）总产量是（shì）不断下降的。而在90年代整合完成（chéng）后，产量波动上升（图3）。欧洲通过资源整合，把握90年代（dài）起新兴市场旺盛需求的机会。
为何在钢铁行业周期的上升阶段整合较为困难？在需求提速，供不应求的市（shì）场（chǎng）中，钢铁企业更倾向于（yú）做大做强，整合伴（bàn）随的巨额法律和交（jiāo）易成（chéng）本使他们更乐意各自为政。这在金融危机前的（de）中国钢铁生产体现尤为明显。需求提速时期，高税收、高投资的钢铁行业成为各地（dì）方政府扶持对象，导致产能增速过快，使得需求疲（pí）软之后库存居高不下。
此外，能（néng）够减少同行业竞争的整（zhěng）合往往更易完成，因此尽管跨国（guó）的钢铁整（zhěng）合屡见（jiàn）不鲜，但跨地区的整合成功率并不高。跨地区的整合并不会减少被（bèi）收购企业当地市场的钢厂数量，甚至还可能加剧竞争。例如，巴西国家黑色冶金公司（sī）在06-11年提议（yì）的5笔跨国收购未完成，其中包括2006年11月（yuè）尝试以128.5亿收购科勒斯集团，部分原因就是尽管该整合可以拓展收购方的业（yè）务线和国际市（shì）场（chǎng），本就拥挤（jǐ）的欧洲钢铁生产却无利可图。
并（bìng）购提高（gāo）国（guó）际竞争力，宝武强强联合将跃居中国第一，世界第二
1901年美国钢铁行业整合，美国占据世界钢产第一直到70年代。日本钢铁行（háng）业70年代整合完（wán）成，取代美国成为最（zuì）大钢产国。欧洲90年代开始（shǐ）整合（hé）钢铁行（háng）业，到97年在全球钢铁十强中占据7席(如下图（tú）)。
从全球前十钢厂的地域变化（huà）（图4）可以看出，钢厂的产（chǎn）能分布与经济增长的（de）分（fèn）布是一致的，经济高速增长的地区更有条件和动（dòng）力进行行（háng）业整合，包括70年代战后飞速发展的日本，90年代走向统一的欧洲，以及近十年来经济地位日趋（qū）重（chóng）要的中国（图5）。中国（guó）目前钢产约全球一半，六大（dà）钢铁（tiě）集团进入世（shì）界前十，应当通过并购整合（hé）推动产能集中、提高行业影响力和国际（jì）竞（jìng）争力。
此次宝武合并，更大的用意在于打造（zào）一个具备国际竞争力的钢企巨无霸。宝武二钢均属于国资委直管，重组难（nán）度较小，且规模足够大，强强合并之后（hòu），有（yǒu）助（zhù）于提升中国（guó）钢企的整体竞争力。
两强合并（bìng）对大格（gé）局的影响
同质化竞争产（chǎn）品（pǐn）市场占用率将显著提高，抵御市（shì）场价格下行风（fēng）险的能力提升
就两大钢厂产品分布而言，板（bǎn）材类产品重合度相对较高，合（hé）并之后，市场份额将普遍（biàn）达到40-90%。而部分高附加值产品的市场份额将会有明显提升。
宝武合并将塑造全球最大硅钢生产企业
武钢原有192万吨的冷轧硅钢生产能力与宝钢130万吨的冷（lěng）轧硅钢产（chǎn）能合并后，将成为全球最大（dà）的硅钢生产企业。
硅钢类（lèi）产品主要用作（zuò）各种电机、发电机（jī）、压缩机、马达和变压器的铁芯，是电力、家（jiā）电等行业不可或缺的原材（cái）料产品。尤其是取向硅钢产品，被称之为钢铁工业皇冠上的明珠，其（qí）终端需求高度依赖电网工程建设，取向硅钢市（shì）场需求与全国用电量相（xiàng）关系数高达0.99以上，也可以作为国家经济发展水平的先行指标（biāo）。2015年全（quán）国取向硅钢产量121万吨，取向硅钢的消费量也一直维持在120万吨/年左右（yòu）的水平，宝武合并将使取向硅钢产市场份（fèn）额占70%以上。受高利润驱使，预计未来三到五年，取向硅钢产能将出（chū）现新一轮爆发式增长，市（shì）场（chǎng）价（jià）格的下行压力（lì）将大大增加，利润（rùn）水平（píng）恐将大幅缩减，因此此时两者合（hé）并而产生（shēng）的规模效应可以有效地抵御未来价格（gé）下跌的风险。
两强合并将增强议价能（néng）力
合并之（zhī）前，宝钢产量约3500万吨，武钢约2500万吨，宝武合并后，两家加起来约6000万吨粗钢产能，折合的铁矿原料约占（zhàn）中国铁矿总进口量的1/10，巨大的体量，将增加公司与供应商谈判的筹码。
剑（jiàn）指国内华南（nán）、西南、南亚及东南亚市场
一（yī）场速度与激情的大片
宝钢湛江基地和武钢防城基地建（jiàn）立之初主要（yào）是为了顺应城市化发展（zhǎn）的要求而进行的产能（néng）转移。宝钢湛江基地是在逐步压低了上（shàng）海地区产能，并相继重组了广钢、韶钢等钢厂，淘汰了近2000万吨落（luò）后低效产能的基（jī）础之上建设起来的。从2013年5月打下第一桩，到2015年9月25日一号高炉点火，再到今年（nián）7月（yuè）二号高炉点（diǎn）火，短短三年零两个月，宝钢湛江基地（dì）已基本完成一期工程建设，全面进入试（shì）生产阶段，形成了年产铁水823万吨、钢水892.8万吨的规模能力（lì）。目前湛江钢铁生产的汽车板已开（kāi）展产品认（rèn）证（zhèng），并已向南（nán）方多家汽车厂商供汽（qì）车用钢10.22万吨同时，热轧管线钢等产品已开始向印度、西班牙出口。
而武钢防城港（gǎng）基（jī）地，相对发（fā）展缓慢。今年3月份（fèn）才开启了一条冷轧产线，年产（chǎn）能不足（zú）100万吨。
同质化竞争的产品合并，更有利辐射华南市场（chǎng）
武钢防城（chéng）港基地主要产品为汽车、家电制造所需的热轧薄板、镀（dù）锌（xīn）板、彩涂（tú）板等中高端（duān）板材为（wéi）主。宝钢湛江项目以华南汽车、家电、机械和建筑等行业用板（bǎn）材以及船用板、管线钢、优质碳素结构钢为主要品种。两（liǎng）者（zhě）均以汽车（chē）板与家电板市（shì）场为主（zhǔ），相距不（bú）过200公里（lǐ），合并后对区域市场（华南、东南亚）有非常（cháng）明显的市场影响力。
所以整体看（kàn），如果宝武合并（bìng）顺利，防城港项目应该会加快节奏，内陆产能逐步退出没竞（jìng）争力领域（yù）。
地方（fāng）利益（yì）大洗牌（pái），武汉可能再失一个央企总部（bù）
此次合并，成立的集团拟（nǐ）命名“宝武钢铁集团”，原武钢集团成为新集团的子公司，拟更名为“武钢新产业发展公司”。
武汉一直是北京、上海、广（guǎng）东之外的另一个央企重地，继失去葛洲坝、中国长航及武钢之后（hòu），武汉仍拥有东风、武汉（hàn）邮电科（kē）学院两（liǎng）个央企。此外，武汉邮电科学院几年前也传出被另一家（jiā）央企整合（hé）的消息，如果这一（yī）传闻属实，对武汉（hàn）来说，也不失为一个打击。
其中，葛洲坝总（zǒng）部（bù）曾由宜昌搬至武汉，后来被整合到中国能建集团，中国长航则是另一个位于武汉的央企，主（zhǔ）营内河运输，后来与中外运集团被整合为中外运长（zhǎng）航，在这一轮央企重组潮中，中外运长航又被并入招商局，成为招商局旗下的二级（jí）公司（sī）。
宝武合并（bìng）之后的新总部无论放在哪里，都会对另一座城市带来损失。
中国钢铁“北强南弱”格局将被打破
国内钢铁产业长期（qī）存在“北强南弱（ruò）”、“北钢南运”的（de）格（gé）局，宝武合并将打破这一格局。
目前，中国钢铁（tiě）产业中心分布在河北、辽宁、山东、西北以及长江中下游地区，整个华南（nán）地区几乎没有大型钢企。例如，广东省是国内最大的钢材消费市场，但钢（gāng）材自给率只有大约40%，大部分钢材需要从外省调入或者进口。
正是（shì）看中这个巨大的消费市场，再加上当地政府的积极推进，宝钢与武钢多年前就（jiù）在华南（nán）地区落（luò）下大棋。宝钢湛江项目与武钢防城（chéng）港项目，均按千万吨级的产能（néng）投资建（jiàn）设，大有在华南地区再造（zào）一个宝钢与武钢的势（shì）头。尤其是宝钢，为了推进湛江（jiāng）项（xiàng）目的开工，不惜压低上海本部的产能指标。
值得注意的是，宝钢湛江项目（mù）与武钢防城港项目均位（wèi）于北部湾地区，这里坐拥天然良港，在进口铁（tiě）矿石与钢材运输方（fāng）面具备（bèi）很大的（de）成本优势，且紧邻东（dōng）亚、东南（nán）亚、南亚三个巨大的新兴（xìng）市场，被认为是亚洲海岸线与人口分（fèn）布的地理中心，市场潜能十分（fèn）巨大。宝钢管理层曾透露（lù），未来东南（nán）亚北部湾地（dì）区会有超过8000万吨的钢铁产能，这里可能成为新的全球钢铁中心。
另外，武汉、上海两个（gè）中（zhōng）心城市正处在“退二进（jìn）三”的产业转移浪潮之中，工（gōng）业企业搬离市区（qū）是迟早的事情，宝钢与武钢的产业南移也是大势所趋，国内钢铁产业的“北强南弱”格局将被改变，甚至会出现钢铁产业重心整体南移的情况。
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